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    上半年漲幅全球第一,投資者在越南投資“下一個中國”

          最近一個交易日,2021年6月25日,越南胡志明指數(VN-index)上漲0.75%至1390.12點,創下歷史新高。今年上半年,越南股市漲幅居全球首位,截至2021年6月26日,越南指數(河內交易所全指指數)上漲56.7%,胡志明指數上漲25.9%。與此同時,越南股市5月開戶數創下新高。


          得益于越南的牛市行情,中國基金經理胡超所管理的越南主題基金,自去年初成立來已上漲58.28%(截至6月26日),但他發現在越南投資遇到一些在其他海外市場投資沒遇到過的情況。


         “從去年12月份開始,我們驚訝地發現,胡志明市交易所的系統并沒有為市場上這么大的成交量做好準備”。胡超說。2020年牛市之前,越南股市最高峰時的日成交額約5億美元。到2021年1月份,日成交額突破了10億美元,問題凸顯出來。胡超回憶,“成交額突破10億美元之后,上午的時候,你會發現整個交易系統已經卡得特別不行了,到下午,基本上就沒有辦法把交易指令遞進去了?!?/span>


          2021年6月1日,胡志明市證券交易所交易系統因交易量過大不堪重負,干脆下午停牌半天,實屬罕見。為此,胡超團隊加強與交易所、券商的溝通,也拜訪越南的證監會,甚至也向越南駐華大使館反映此問題,了解到交易所年底前將更新交易系統。


          基金經理的這種焦慮某種程度上正是越南證券市場特點的一個反映:既有潛在機遇,同時因處于發展早期、有相當不成熟的一面。 

    (數據來源:Wind   截至2021年6月26日)


          另外,代表著越南大盤股的越南VN30指數漲幅更高,從上年度年底到2021年6月25日收盤,近半年共上漲40.1%。VN30指數的樣本是胡志明交易所最大的 30只股票,指數成分股約占胡志明交易所80%的市值。

     

          如火如荼的股市,吸引了大量越南散戶入場。然而,與國內投資者的增長相反,外資一直處于對股票凈拋售趨勢中,今年前五個月,外國投資者凈賣出近31萬億越南盾,是去年同期的兩倍。越南股市的機遇與風險何在?


          一、投資“下一個中國”

          近年,國際社會頻繁看好越南,《經濟學人》數次發表看好越南文章,其智庫在2021年1月發布越南報告,認為在接下來的十年內,越南將是亞太地區最具競爭力的制造基地之一。越南政府也頗具雄心,為實現“越南夢”, 今年初越南總理在十三大明確提出,要在2045年將越南建設成為發達國家。

     

          讓看好越南市場的投資人興奮的是下一個中國的故事,他們認為與中國有許多相似之處的越南,正似十幾年前的中國。因此可以運用孫正義的“時光機”投資法,對越南采取后視鏡式的觀察,并投資即將勃興的產業。

     

          在西方投資者看來,越南具備了上一輪全球化過程中新興市場增長的典型特征:人口紅利、城鎮化加速、中產人群擴大、出口貿易高增長和大量的FDI(外商直接投資)。

     

          數據顯示,越南目前有約9800萬人口,2015年勞動力年齡中位數只有30歲。而且越南勞動力素質較高,越南統計總局2019年數據,越南全國15歲-60歲人口的識字率占比97.85%。

     

          2015年以后,在全球產業鏈轉移、中美貿易摩擦升級等諸多原因影響下,越南承接了來自中國的產業轉移,包括三星、蘋果等品牌在越南擴大生產。而且,越南近年來積極推動與主要國家和地區建立自由貿易關系,對外開放程度相當高,根據經濟合作與發展組織(OECD)編制的2019年FDI限制指數,越南對外資開放程度高于中國,在東盟僅次于新加坡和緬甸。目前,對越南投資總額最多的幾個國家是:韓國、日本、中國(含香港)、新加坡。另外,2020年越南與歐盟的自貿協定正式生效,歐盟有望成為越南的重要投資者之一。

     

          2017年之后,中資企業對越南投資急劇上升。2019年中國(含香港)超過日韓,以123億美元注冊資金成為越南第一大投資來源地。京東數字科技首席經濟學家沈建光團隊研究認為,這一階段進入越南的不少中國企業,是為規避中美貿易戰下的高額關稅而遷往越南。

     

          現在的越南,具體處在多少年前中國的發展階段?胡超表示,他喜歡從城鎮化率指標來看這個問題,越南目前的城鎮化率為39%左右,這接近于中國2000年的水平?;谶@個判斷,胡超重倉了房地產、銀行等領域個股。

     

          東北證券首席經濟學家付鵬的觀察有些許不同。他結合自己去越南實地調研的感受,認為目前的越南,除了一部分像20年前的中國,另一部分則像當下的中國。他發現越南的年輕人與當下的中國年輕人已經相差無幾,因此當地電子商務等產業發展非???。因此他在自己對越南的投資組合中,還配置了一些消費和科技類股票,如電商、手游等。

     

          以上邏輯的前提,是越南能沿著這一預想軌跡發展。不少有越南工作或者經營經驗的中國人,認為越南的“勞動力紅利”并不及十幾年前的中國。一位中國某大型國有建筑公司前工程師,曾被派駐胡志明市的廠房建設項目,他告訴《財經》記者,他記憶深刻的是,越南雨季經常在下午兩點突然暴雨,三點雨停,雨停后工地上的工人當日就不再回來干活了。不過較為普遍的觀點是,東南亞諸國中,越南人已經較為勤勞,尤其是越南女人,勞動生產率甚至與中國工廠接近。

     

          雖然勢頭較好,但當下越南經濟和證券市場的體量并不大。瑞銀財富管理亞太區投資總監胡一帆告訴《財經》記者,沒有特別看好越南的市場?!半m然越南經濟疫后恢復較穩健,但是越南股市容量有限,在亞洲市場中,并不特別推薦?!?/strong>

     

          實際上,就經濟總量而言,越南相當于中國一個省份。根據中國國家統計局數據,2020年中國GDP總量合計約14.73萬億美元。根據越南國家統計局公布數據,2020年越南GDP約為2712億美元,越南2020年的GDP總量介于中國內蒙古與山西省之間。從人均GDP來看,2020年越南人均GDP為2800美元,約為中國人均GDP最低省份甘肅的一半。受限于經濟總量,越南股市的總市值也比較小,目前越南股市總市值為約2200億美元——體量小于Facebook、阿里巴巴這類大型企業。

     

          二、散戶入場,外資撤出

          越南有兩大證券交易所,分別是胡志明市證券交易所和河內證券交易所。胡志明市證券交易所類似于中國的主板,根據世界交易所聯合會6月2日最新統計,其總市值為 2016.5 億美元,胡志明指數是反映胡志明交易所行情的全指指數。河內交易所類似于中國的創業板,總價值為 151.6 億美元,越南指數是反映河內交易所行情的全指指數。故胡志明指數更能代表越南股市的整體情況。

     

          越南股市此輪上漲的起點,可以追溯到2020年3月,當時胡志明指數探底至649.10點,隨后一路震蕩向上,至今累計漲幅超過100%,牛市行情持續超過一年。

     

          越南股市的上漲,除了與越南經濟基本面相關,還與越南的低息環境、市場參與者結構等諸多要素相關。

     

          從資金面來看,之前越南銀行利率降低,同時越南政府放開了證券賬戶的線上開戶,于是許多越南投資者在上漲行情誘惑下,將銀行存款取出投入股市。越南證券報近日報道稱,銀行的現金流出,是數以百萬計的首次入場賬戶出現的決定性條件,銀行不僅提供買股票的抵押貸款,還提供賣出證券3-5天(T+3)的預貸,幫助投資者3天轉2輪資金。

     

          另外,大批新個人投資者入場也帶來了增量資金。根據越南證券存管處的數據,在過去一年多的時間里,個人賬戶交易者增加了50%。僅在 5 月,越南投資者就開設了多達 11.4萬個證券賬戶,創下月度新高,這已經是連續第三個月開超過10萬個賬戶。

     

          要注意的是,目前越南股市的散戶化交易程度非常高,其市場參與者主要是散戶和外資,國內機構投資者較少,這令市場波動的風險增大。

     

        “目前,越南股市的每日交易量,大約95%由私人投資者產生而非機構投資者產生”,Dragon Capital在越南海外投資者規模中名列第一,管理著約55億美元的越南資產離岸資金,該公司聯合創始人兼董事長 Dominic Scriven說,“越南市場上國內機構很少,我們現在將成為投資股票的最大機構之一,規模在我們之上的投資者是政府?!?/span>

     

          同時,去年來越南市場上外國投資者的影響力明顯下降。據新越證券投資分析與咨詢總監Le Ngoc Nam介紹,歷史上外國投資者貢獻了大約20%的市場流動性,因此這類交易者往往對市場產生強烈影響。然而,2020年,外國投資者對月度流動性的平均貢獻僅為12.4%,2021年前5個月繼續下降至僅8.7%。

     

         胡超認為,散戶大量增多是值得關注的風險,因為散戶尤其新入場的散戶的行為容易不理性。他們一方面給市場帶來了增量資金,另一方面也會導致市場波動,尤其是日內波動。


        “同時,越南境內的機構投資者占比并不大,不能保障市場的穩定性?!焙瑩慕灰紫到y遲緩時,散戶出現不理性行為。不過,他認為如果這些公司資產仍然是優質的,站在長期角度并不會放棄這些資產。

     

          值得關注的是,外資從去年下半年開始對持有的越南股票就是凈拋售,這個趨勢延續至今。睦大均曾為未來資產集團旗下環球投資公司的總部總負責人,負責管理全球投資基金。在他看來,越南股票市場的海外投資人撤離主要有兩方面原因。


          首先是市場方面原因。越南VN30指數的年收益率高達88.6%,存在獲利兌現需求。目前,越南外資持有股份實際上被限制在49%以內,航空公司和銀行的持股比例則被限制在30%以內。部分大市值股和銀行股由于已經達到外資持股限額,外國投資者要想對這些越南股票進行投資,只能在場外交易中利用比目前價格高的價格來收購外資老股,不便于投資。

     

          另外,睦大均認為,全球范圍里資金正從邊緣市場向發達國家市場轉移。他認為,包括美國在內的幾個發達國家已確保了疫苗供應,接種速度非???,預計經濟增長率也會復蘇,而新冠疫苗的接種速度不同,造成的經濟復蘇速度預期不同會影響各國股市走向。

     

          不過,仍有不少投資者認為,雖然越南主要指數創下2018年以來的新高,但考慮到企業盈利水平提升,估值仍在合理區間。比如越南金融顧問協會(VFCA)在其最新的當地股市報告中做出評估,認為目前胡志明指數的市盈率在 18.5倍-18.7 倍之間,相對于鄰國泰國、印尼、馬來西亞的 29倍-30 倍,并不算貴。

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